专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******
步入2023年，随着疫情形势 的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年的首次加息。
瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期，因加息效果具滞后性 ，经济疲弱尚未完全体现。大类资产方面 ，他对全球楼市 、美股、科技板块等资产前景也作出了预测。
在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家 。
2023年全球经济三大预测
第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测 ？
卡普坦：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前 的共识 是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点 ，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标；第二个预测 是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点。
第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？
卡普坦：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩 ，接近“全球衰退” 的定义 。
央行紧缩政策施压令经济停滞不前，且紧缩的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速 是自1993年以来的最慢，不过我们并不预期将有重大金融危机的发生。
第一财经 ：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长，在一众华尔街大行中较为看空。为什么？
卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一 ，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少 ，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快。叠加仍在进行 的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。
值得留意的是加息效果的滞后性及其重大影响，据以往经验 ，美联储每加息100个基点 ，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。
第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么？后疫情时期，中国的增长动力在哪里 ？
卡普坦 ：2月起 ，中国经济尤其 是消费方面将快速回升，对全球来说 ，最重要的潜在影响 是能源需求上升 ，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本、澳大利亚 、欧洲将会受惠。
房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来 ，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口的依赖 ，经济更趋平衡 ，在复苏后 的未来几年，GDP增速约为5%，更具可持续性。
全球利率快将见顶
第一财经 ：美国楼市正经历二战后 的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至？在目前 的市场泡沫中 ，主要市场 的房价会跌多少？
卡普坦：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内 ，抵押贷款利率平均上升约3个百分点，经计算，将造成约15%的房价回调。值得一提 的是，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结，故很容易放大振幅 ，发生30% 的房价修正。不过，此次调整不同于2008～2009年时期的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同。
另外，除了大家熟知 的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取 的 是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁，加大居民消费压力，造成额外 的通胀困扰。
第一财经：美联储是否接近紧缩周期 的尾声？
卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶 。
有别于主流观点 ，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一是通缩情况远超人们想象 ；其二 ，如果我们对于美国衰退的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中 ，美联储降息前 ，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此，现在一切都取决于就业市场 的走向 。
美股尚未见底 ，科技股下半年反弹
第一财经 ：2022年美股创下2008年以来的最差年度表现，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底？
卡普坦 ：这是当前最大的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为 ，当前市场对盈利的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地。
市场产生分歧的原因在于 ，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素，降息可抵消盈利疲弱 的利空。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟 。
第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌 ，苹果 、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年 。
卡普坦：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘 ，故科技股的疲弱只 是暂时 的。另一方面，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻 。
第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看？
卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录的回报 ，尽管加息周期即将结束并有可能转向 ，但利率水平相对于股票收益仍然很高 ，故股票吸引力不足。更重要 的是，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报 。
今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65% 的债券配置)，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高。整体而言 ，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。
旅游“暖阳”：旅行社加班定制路线，老板喊话员工“归队”******
“旅游市场满血归来。”晚上11点 ，刚加班赶制完产品路线 的林雪略显疲惫 ，但格外激动。
近段时间 ，林雪的电话响个不停。除了客户频繁来电咨询旅行社何时重启出游路线 ，此前合作过 的专线人员、地陪以及景点酒店等从业者也不断递来合作橄榄枝 。
“市场热潮即将来临 ，赶紧拿出产品方案。”一位合作伙伴迫切地催促着她 。
时隔三年，旅游市场火速复苏，点燃元旦假期。而这只是序幕 ，1月8日起 ，我国全面放开入境，同程旅行数据显示，当天出入境机票订单量一度同比增长628%，创下2020年3月以来的峰值。这一天 ，中国香港与内地之间实现首阶段通关，使得中国香港成为入境机票的出发地第一名 。
政策利好叠加春节 ，旅游市场正在开启狂欢。市场爆发带来 的巨大商机，同样成了沉寂多年从业者们眼中 的机遇。一时间，越来越多 的旅行社活跃起来 。老刘决心复出 ，其接受新京报贝壳财经记者采访时 ，已经紧锣密鼓地租赁办公室、招兵买马组建团队，筹备旅行社开业。
于老刘而言 ，此番回归，只为在行业复苏之际重新夺回一度失去的市场 。
“诗和远方”潮涌
惬意地半躺在三亚沙滩上 ，喝着手里 的椰汁 ，看着朋友在远处海里嬉笑打闹身影 的那一刻 ，蒋珂深感久违的跨年乐趣。
“往年每逢元旦都会选择旅游跨年，疫情原因导致两年多时间没出过远门。现在必须得好好玩上几天，把之前失去的乐趣弥补回来。”蒋珂告诉贝壳财经记者 。
作为2023年第一个小长假 ，旅游成为不少人元旦期间 的首选 ，并奔赴心中的“跨年胜地” 。
“能明显感觉到出来玩的人多了起来。”同样选择在元旦出游 的90后唐晨印象深刻，在前往云南的飞机上 ，他发现机舱里坐满了乘客 ，“尽管无论机票还 是酒店费用都比之前高出一截 ，但都无法阻止大家出游 的热情 。”
一位杭州网约车司机也告诉贝壳财经记者，元旦期间接到 的订单远多于日常 ，“每天差不多要跑100多单 。经常都 是上一单还没跑完，系统就提示下一单进来了 。客人 的目 的地也大多都是酒店和景区。”
久违的出游让多个城市在元旦期间游客数量激增 。据文化和旅游部数据中心测算，2023年元旦假期，全国国内旅游出游5271.34万人次 ，同比增长0.44% 。实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0% 。
此外，携程2023元旦假期总结报告显示 ，近六成用户选择跨省游，元旦跨境机票预订量同比增长145% 。据飞猪平台数据，元旦假期 的跨省游和跨市游订单占比近八成 ，达到近一年峰值 。其中“90后”和“00后”的年轻用户则 是出游主力。
出游无疑 是当下热词 。贝壳财经记者在社交平台上搜索发现，不少网友或讨论出游计划，或分享行程和安排 。此外，“这里海景绝了 ，太适合情侣跨年”“国内最爱的度假村 ，没有之一”等帖子亦引发关注 。博主们在文章中分享一张张精美风景照片的同时，再配上详细 的行程文字。而回复里则充满着“求攻略分享”“求价格”留言。
“之前每次内心萌发旅游念头时，总 是只能靠老照片和视频来‘过瘾’ 。”唐晨告诉贝壳财经记者 ，自己已有两年时间没有出门旅游，即使节假日也选择在家宅着 。如今难得 的机会，自然希望玩个痛快 ，“根本没有省钱 的念头，怎么开心怎么来 。”
“消费者的追捧给旅游市场复苏带来生机。”经营着一家国际旅行社 的韩可说，“大家都憋着一股劲儿，准备在接下来 的时间里大干一场。”
多位导游在接受贝壳财经记者采访时表示，由于气候原因 ，元旦以及春节期间游客通常会选择前往三亚、云南等地度假，这也间接推动机票以及酒店价格上涨 。
1月9日 ，贝壳财经记者在OTA(一般指在线旅游)平台搜索看到，各地前往三亚 的机票价格均出现上涨趋势。以杭州出发为例 ，自春节法定假日计算，飞往三亚的机票大多为2290元全价票。不少酒店春节期间价格同样呈现上涨趋势 。其中，三亚凤凰岛度假酒店高级海景大床房平时价格为924元 ，除夕入住价格则为1689元 。
值得注意 的 是，贝壳财经记者在搜索时发现，大多数酒店春节期间房间均显示“售罄”。“现在想在春节期间入住好 的酒店和房间 ，基本只能靠‘捡漏’ 。”一位导游说。
云南等多地酒店同样受到追捧 。根据携程平台数据 ，元旦假期间西双版纳酒店均价为804元，价格涨幅达到1.7倍。大理酒店涨幅则达到36%，均价601元。
旅行社“集结”：召回队友
风口重新回来了 。这 是资深旅行社从业者老刘最深刻 的认识 。
2023年1月 ，老刘在朋友圈发布“复出”宣言 ，要再战江湖。此前近10年时间 ，老刘扎根国际旅游行业 ，每年都会带领游客前往几十个国家 。
“最后一次带团从法国回来后就得到通知，开始在家等待 。”老刘经历了三年起伏，从第一年的观望 ，到第二年转型切入国内旅游领域 ，最后在第三年时公司难以为继 。吃完散伙饭后，老刘转身找了份朝九晚五的工作 。
决心复出 的第二天，老刘就向公司递交了辞职信，“在行业打拼这么多年了 ，舍不得彻底放弃 ，有时候晚上还会梦到带团出游的情景。得知市场复苏的消息后 ，肯定选择回来 。”
老刘紧锣密鼓地租赁办公室 、招兵买马组建团队 ，筹备起旅行社开业。他还给以往 的员工打去电话 ，希望大家能“再搏一次”。
“过去三年确实让旅游行业流失了不少人才 。”老刘告诉贝壳财经记者，旅行社要迅速重启，当下关键因素在于能否重新组建团队 ，“不少从业者在疫情期间转行 。随着大家逐渐适应新 的工作后，很多人都不太愿意回归。”
贝壳财经记者采访多位此前从事出境游工作 的人员发现，对于“回归”，还是观望态度 。
“之前做了很多年出境游，后来离职去了家短视频公司负责内容 ，一年多时间现在已经习惯了工作节奏。”接到老刘打来 的电话，阿木犹豫再三最终还是回绝了邀请，“以前的东西都丢得差不多了 ，现在回去还要重新适应，实在没必要。”
一位自2021年转行到互联网公司工作 的前从业者也向贝壳财经记者坦言，自己不大可能再从事旅游行业 ，“现在收入和之前差不多 ，工作还更加稳定，确实不太想回去。”
没能如愿将曾经的员工全部唤回，老刘并不在意。重开旅行社后不久 ，他已收到多份简历，其中不乏有着多年从业经验 的“老人”，“还是有不少从业者希望能回到行业，毕竟随着市场复苏 ，未来会有大批游客出国游玩，势必也会将市场持续推向高潮 。”
果断回归，也 是不少人的选择。
“终于等到了今天 。”刚从工商局注册完毕 的郭苗一脸兴奋，她曾住在日本10多年，回国后和朋友合伙开了旅行社 ，专门跑日韩线路，一度随着国内游客境外游高峰期获利匪浅。
尽管2020年底将旅行社关停 ，但郭苗一直等待着行业复苏 的机会 ，“这两年来几乎随时都在关注行业消息，也一直和国内外地接、酒店等资源保持着联系，就 是盼着这一天早点到来 。”
静待“下一站”爆发，定制路线抢跑出境游
1月8日起，随着中国取消入境核酸检测和集中隔离 、优化内地与港澳人员往来等政策正式生效 ，上海、广州等机场迎来了防疫政策调整后 的首批海外航班。
全面放开入境催热了消费者热情，也点燃了停滞三年的出境旅游行业。韩可正经历最为忙碌 的开年。几分钟前 ，她刚挂断一天来第6位客户打来的咨询电话 ，“最近接到不少电话，都是来询问出国游事宜的 。”
“出境游多年后终于重新放开 ，不少人希望能第一时间出国旅游。”韩可告诉贝壳财经记者，近期热衷旅游 的玩家会选择国内景点 ，内心却同样希望能出境游玩。行业的复苏，会推动一波市场爆发 。
林雪在一家国际旅行社负责项目定制策划 ，其告诉贝壳财经记者，目前市场逐渐恢复，不过 ，因为“航班供给”和“票价”等客观原因，要想完全达到之前的情况需要至少3个月时间 。
“目前中国执行的国际航班数量远低于2019年 。”林雪预计，“受此影响，出入境机票价格偏高 ，大部分游客或许碍于此类原因而选择继续观望等待。”
贝壳财经记者在多家OTA平台查询看到，近期出境游机票价格相对此前已经出现明显上浮 。以杭州直飞普吉岛为例，2023年1月期间 ，机票裸价大多在2000元至3500元 ，而回程价格则在3000元至6000元，部分日期 的机票价格更 是上万元 。这意味着以往3000元就能往返普吉岛，如今至少需要万元上下 。
“这仅 是机票单项 ，如果加上酒店 、游玩等其他费用，单人出游 的总费用很可能在2万至3万元。”林雪说 。
高昂 的费用并没有浇灭旅行社热情，林雪和同行仍在加班赶制出行方案 。
“最近每天几乎都忙到晚上10点多。”林雪所在公司以境外游为主，几乎所有人都在忙着给此前合作 的酒店 、当地地陪等资源打电话，以沟通重启后 的工作，以及整合彼此 的资源进行新产品路线的设计 。
“目前我们主要是针对东南亚市场进行相关出行方案 的设计和推出 。”林雪告诉贝壳财经记者 ，之所以首站选择东南亚国家 ，源于其对中国游客 的入境政策相对宽松，部分目 的地不仅可以免隔离 ，还能够办理旅游落地签，自然成为当下众多国内游客的首选。
“现在就 是在和时间以及同行赛跑。”林雪分析 ，市场复苏后谁都希望能成为率先获利的人，目前公司最大 的挑战在于如何适应新的市场 ，“以前设计的路线大多比较老旧 ，品质也根据团费参差不齐 ，而如今在判断了‘首批出行客户大多对价格不敏感 ，更在意品质’的基础上，设计了更适合他们游玩 的路线。”
贝壳财经记者了解到 ，林雪所在公司已开始抢占部分独占资源 。“和海外部分合作酒店以及景点签订了协议，在降低成本 的情况下更利于以优廉 的价格吸引客户。”林雪说 。
韩可同样告诉贝壳财经记者，她正在联系此前合作过 的境外地陪，就游客出行路线进行设计 。不同于此前主要 是走马观花 ，更倾向于将游客带往传统景点，此次她刻意将路线集中于深度文化 、户外沉浸体验等产品上。“出境游恢复初期游客以个人和小团为主，他们更注重游玩品质 。”
“不排除未来随着国内出入境情况 的变化来增加供给，届时也会根据不同顾客的需求来制定路线，但目前肯定优先考虑更有境外游意向 的小众群体 。”韩可说 。
民宿订单忙 ，“一天接30多个电话”
“这几天生意总算逐渐回暖，希望未来能越来越好 。”在浙江杭州周边开设民宿的李立激动地在朋友圈写下“终于回来了”。
四年前，喜欢旅游 的李立辞职并在杭州周边以近百万元盘下一家客栈 ，开始自己 的民宿生活。
“最开始生意还不错 ，每天差不多有40% 的入住率。”李立回忆 ，彼时尽管市场竞争激烈，但凭借多年驴友生涯所积攒的资源，以及通过短视频 、图文等渠道 的宣传推广 ，生意还算不错，“尤其是旅游旺季，房间都会订满 。甚至需要提前一周才能订到房间。”
三年漫长 的低谷期 ，李立曾无数次计划将民宿转让出去 ，但始终心有不甘 。“总觉得希望还 是会到来 的 ，不愿意在黎明到来之前选择离开。”
2022年12月7日，“新十条”以及系列政策出台，民宿从业者期盼已久 的日子到来。
随着旅游市场初步复苏，多地酒店、民宿入住率大幅提升 。途家民宿数据显示 ，2022年12月30日至2023年1月2日 ，民宿预订量平均日增幅达两成 ，环比上月增长2倍 。另外全国连住订单占比也增加341%。其中 ，西双版纳、西安、大理州、三亚 、北海等相对温暖 的城市，入住3天以上的民宿预订量同比上年增长6倍以上 。
“最近这段时间确实接到不少订单电话，最多 的时候一天接到30多个，这 是之前不敢想象的。”在云南经营着一家民宿的张雨表示 ，自己和很多同行最近几天内都接到订房电话，几乎所有朝向好的房间都宣告售罄 ，还有不少客户咨询预订春节期间的房间 。
张雨告诉贝壳财经记者，这三年来也有零散 的订单 ，但相比之前仍有所减少 ，如今明显感到行业正在逐步回暖。他仔细盘算过，预计春节期间入住率将达到80%或者更高，“以前是担心没有订单 ，现在 是担心人手不够 。”
订单爆发 ，张雨对未来越发充满期待 ，“目前市场虽然有所恢复，但从节点上看 ，真正爆发还需要等待至少3个月时间。”
携程于1月5日发布报告称，春节期间旅游产品 的预订量同比去年上涨45% ，人均旅游花费同比提升53%。
伴随着客流逐步恢复 ，包括租车 、餐饮在内的旅游产业链各个环节也得以复苏 。
“很多游客更倾向于自由行 。到了目 的地后为了方便也通常会租车出游 。”浙江一家租车公司负责人告诉贝壳财经记者，元旦期间店里近7成车辆被游客租走，现在已经接到春节预约车辆 的电话 。“不少同行都在交流车辆情况以提前做好合作计划 ，以免出现‘无车可租’ 的情况。”
杭州郊区一家饭店老板也感觉到生意明显升温 ，“前一年元旦虽然也有客人，但数量和规模显然没法和今年相比。假期3天饭店业绩也比去年提升了一倍多。”
“旅游产业的复苏，周边市场未来肯定也会持续爆发。”李立分析，“此前三年算 是让行业洗牌，也给了经营者潜下心来思考的机会 。如今市场重新复苏 ，短期内能不能接住是从业者们面临的挑战。毕竟未来要想重新立足，除了市场恢复 的利好外 ，也考验着运营者自身的能力 。”
