十问十答｜重磅！全面注册制来了 ！带来哪些影响？利好哪些板块******
文/陈康亮
靴子终于落地！
1日晚间，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及 的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。
历时4年之久，至此 ，全面实行股票发行注册制改革正式启动。作为资本市场关注度最高 的“一号工程” ，全面注册制 的实施意味着什么？哪些细节值得关注？新规将带来哪些影响 ？利好哪些板块 ？
国是直通车综合官方和权威专家 、机构观点，推出“十问十答”：
全面注册制是什么？
全面实行股票发行注册制的主要标志是 ：制度安排基本定型 ，覆盖全国性证券交易场所 ，覆盖各类公开发行股票行为。
在改革思路上，把握好“一个统一”“三个统筹”。“一个统一” ，即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行。“三个统筹” ：一 是统筹完善多层次资本市场体系 ；二 是统筹推进基础制度改革；三是统筹抓好证监会自身建设 。
全面注册制是如何“诞生”的 ？
中国人民大学原副校长吴晓求曾指出，2000年之前，中国 的股票发行制度是行政审批制。2000年之后推行核准制，核准制与额度制、审批制相比有巨大 的进步，开始重视专家在股票发行审核中的作用 。
2018年11月 ，官方宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，标志着注册制改革进入启动实施阶段 。2019年7月22日，首批科创板公司上市交易 。
此后，党中央、国务院决定推进深圳证券交易所创业板改革并试点注册制，2020年8月24日正式落地。
2021年11月15日 ，北京证券交易所揭牌开市 ，同步试点注册制 。
总的看 ，经过4年的试点，市场各方对注册制 的基本架构 、制度规则总体认同 ，资本市场服务实体经济特别是科技创新的功能作用明显提升 ，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强，市场优胜劣汰机制更趋完善 ，市场结构和生态显著优化，具备了向全市场推广 的条件 。
全面注册制相较此前试点有何升级？
整合上交所、深交所试点注册制制度规则 ，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法，北交所注册制制度规则与上交所、深交所总体保持一致。交易所制定修订本所统一的股票发行上市审核业务规则。
这次改革的重中之重 是上交所 、深交所主板。改革后，主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟 、经营业绩稳定 、规模较大 、具有行业代表性 的优质企业 。相应 的，设置多元包容的上市条件，并与科创板 、创业板拉开距离。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰 ，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。
主板主要服务于成熟期大型企业 。科创板突出“硬科技”特色 ，发挥资本市场改革“试验田”作用。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。
全面注册制下 ，股票如何发行审核？
在充分听取市场意见 的基础上 ，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化 。
在交易所审核环节：交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见 。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项 、重大无先例情况、重大舆情 、重大违法线索的 ，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。
在证监会注册环节 ：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序 ，在20个工作日内对发行人的注册申请作出 是否同意注册的决定 。
全面注册制下 ，交易机制有何变化 ？
变化主要发生在主板 。本次改革借鉴科创板、创业板经验 ，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度。主要措施：一 是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。二 是优化盘中临时停牌制度 。三 是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制 ，扩大融券券源范围。
需要说明的是 ，这次改革从主板实际出发，对两项制度未作调整。一 是自新股上市第6个交易日起 ，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑 是 ，从实践经验看 ，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低 ，10% 的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。二 是维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产 、投资经验等不作限制。
全面注册制如何把好“监督关”？
放管结合 是注册制改革 的题中应有之义 。总 的思路 是 ，加强事前事中事后全过程监管 ，在“放”的同时加大“管”的力度 ，督促各市场主体归位尽职 ，营造良好市场生态。
在前端 ，坚守板块定位 ，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严格审核，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求 ，不是谁想发就发 。
在中端，畅通强制退市、主动退市 、并购重组、破产重整等多元退出渠道，促进上市公司优胜劣汰 。严格实施退市制度，强化退市监管 ，健全重大退市风险处置机制 。
在后端 ，保持“零容忍”执法高压态势。严厉打击欺诈发行 、财务造假等严重违法行为 ，严肃追究发行人 、中介机构及相关人员责任，形成强有力震慑。
全面注册制如何更好监督“公权力”？
在审核注册流程方面，建立分级把关 、集体决策 的内控机制 ，防范权力过于集中 。
在业务监督方面 ，完善交易所权责清单 ，建立健全交易所内部治理机制。证监会加强对交易所审核工作的监督和考核，督促交易所提高审核质量。证监会内部也将强化内审部门对发行注册的业务监督。
在廉政监督方面，坚持和完善对交易所的抵近式监督和对发行审核注册的嵌入式监督 ，从严管理审核注册人员 、“两委”委员，坚决整治政商“旋转门” 。
下一步，将建立发行人廉洁承诺机制，深入推进中介机构廉洁从业建设，坚持受贿行贿一起查 ，让行贿人“一处违法、处处受限” 。
过渡期如何安排？
1日 ，证监会发布《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》称，自该通知发布之日起，中国证监会继续接收主板首次公开发行股票、再融资和并购重组申请。全面实行注册制前 ，中国证监会将按现行规定正常推进上述行政许可工作 。
全面实行注册制主要规则发布之日起 ，中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票 、再融资 、并购重组的审核 ，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所 ，对于已接收尚未完成受理 的主板上市公司再融资 、并购重组申请不再受理。
全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的首次公开发行股票 、再融资、并购重组申请。
全面注册制有何影响 ？
海通证券首席经济学家荀玉根表示，一方面 ，全面注册制有利于改善 A股行业结构，在此前注册制改革试点的推动下，A股IPO项目数量和规模稳步提升，全面注册制下，随着越来越多新兴产业公司在A股上市 ，市场中“新经济”的比重进一步攀升，进而对我国产业转型升级趋势形成助力 。
另一方面 ，全面注册制推行后 A股估值和交易结构或将进一步分化 。过去小市值公司也具备可观 的“壳价值” ，注册制使“壳价值”被极大压缩，从而进一步加强上市公司股价表现与基本面 的联系。借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中 的趋势，随着注册制改革 的全面深化 ， A股市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司 ，小盘股 的估值溢价有望进一步压缩。
全面注册制利好哪些板块 ？
方正证券发布研报称 ，全面注册制落地利好券商 ，头部效应凸显 。券商投行业务直接受益，全面注册制下 ，股票融资规模将会显著增加，带动投行业务收入提升，投行业务资源向头部券商集中现象明显，预计项目经验丰富的头部券商将更具竞争力；市场化定价更利好头部券商 ，券商投行由通道中介转向定价中介，投行实力更强 的券商，更有机会获得优质企业资源 ，发行价更高 ，保荐费也就更高，同时由于跟投机制 ，合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响 ；市场活跃度提升利好经纪业务 、两融业务，预计伴随全面注册制落地，券商各业务条线收入将进一步增长 。
国 是访问|2023年中国经济能否重回“合理增长区间”？******
文/庞无忌
2022年中国宏观经济面临多重下行压力 ，经济增速有所放缓。据专家测算，疫情暴发以来 的三年间 ，中国经济平均增速低于5%，实际增速低于经济潜在增长率。
这种状况必须及时扭转！
年末的中央经济工作会议释放出把发展放在首要任务、提振各界信心 的重要信号。逐渐走出疫情影响的2023年 ，中国经济能否回归“合理增长区间”？明年经济增长有哪些有利因素 ？中新社国 是直通车记者就上述问题专访毕马威中国首席经济学家康勇。
康勇预计2023年中国GDP有望实现5.2% 的增长。目前中国经济合理增长区间在5%-5.5%左右 ，所以明年预期增速处于合理区间 。
他认为 ，如果明年能实现5%以上 的增长 ，则可以带动中国经济逐步回归到一个合理 的增长区间 ，推动中国中长期经济增长目标的实现 ，这既 是当下稳增长的迫切要求 ，更是实现中国式现代化长期发展目标的关键 。
采访实录摘要如下 ：
国是直通车 ：毕马威对明年中国经济增速 的预期如何？经济增速能否重回“合理增长区间”？
康勇 ：今年我国经济面临多重挑战，随着疫情防控政策不断优化、房地产市场对经济 的拖累将有所减少 、美联储加息步伐放缓 ，明年中国宏观经济环境将有所改善 ，经济增速将较今年有所提升 。
此外，2022年基数较低，也有利于明年同比增速 的回升 ，预期2023年中国GDP有望实现5.2%的增长。我们认为目前我国经济合理增长区间在5%-5.5%左右 ，所以明年这个增速处于合理区间 。
央行去年 的一个研究也显示 ，“十四五”期间我国潜在经济增速在5.1%-5.7%之间，明年 的增速也符合我国经济发展阶段 。此外，中央经济工作会议强调明年要实现质 的有效提升和量的合理增长 ，经济增速和高质量发展都很重要 。
国 是直通车 ：怎么样看待5.2%的增速？明年实现5%以上的增长有何意义？
康勇：一方面，明年我国经济增速虽然加快 ，但总体复苏动能依然偏弱 ，5.2%的增速仍远低于疫情前6%以上的水平 ，我国经济复苏 的基础依然并不牢固。综合来看，疫情后四年(2020-2023)我国经济 的平均增速约4.5% ，依然弱于中国 的潜在增速水平 。
另一方面 ，明年我国5.2% 的经济增速依然远超全球平均水平 。IMF在10月最新 的《世界经济展望》报告中将2023年全球经济增速下调至2.7% ，并指出占世界经济总量约三分之一的经济体将在今明两年内至少连续两个季度出现经济收缩。2021年中国经济总量达到了114万亿元人民币 ，并有望在今年超过120万亿元， 是世界第二大经济体 ，占全球经济的18%以上 ，在这样大 的体量上实现5.2%的增速实属难得 。
二十大报告指出，到2035年基本实现社会主义现代化 ，人均GDP达到中等发达国家水平。如果2035年中国人均GDP可以在2020年 的基础上翻一番 ，我们测算未来十几年中国经济仍需要4.5%左右 的年均增速。
如果明年能实现5%以上 的增长 ，则可以带动中国经济逐步回归到一个合理的增长区间 ，推动中国中长期经济增长目标 的实现 。这既 是当下稳增长的迫切要求 ，更是实现中国式现代化长期发展目标 的关键。
国是直通车 ：您认为 ，明年中国经济增长有哪些有利因素 ？
康勇：2023年 是贯彻落实二十大各项战略部署 的第一年，中国经济发展面临的宏观环境也将有所改善 ，具体体现在：
一 是疫情防控政策不断优化 ，加速放开。近期优化疫情防控“二十条”和“新十条”相继出台 。防疫措施不断优化 ，有利于更好地统筹疫情防控和经济社会发展，推动明年经济回归正轨。
二 是消费随疫情缓解得到改善 ，储蓄助力消费复苏。随着防控措施优化 ，预计明年我国消费尤其 是服务类、接触类、体验类消费将得到明显改善 。同时，家庭储蓄也有利于疫情后消费复苏 。
根据测算 ，和历史趋势线相比 ，目前中国储蓄存款总体规模增加了近7万亿元。未来随着疫情 的缓解、居民信心的加强 ，这其中的一部分超额储蓄也有望转化成消费 。
三 是宏观经济政策保持积极，政策性开发性金融工具加大支持力度。我们预期明年中国宏观经济政策仍将维持较为宽松 的基调，支持经济持续复苏。
货币政策更加精准有力 ，继续将稳增长作为货币政策 的首要目标。总量上保持流动性合理充裕 ，结构上继续用好现有的结构性货币政策工具 ，突出金融支持重点领域和薄弱环节。
财政政策方面，保持必要 的财政支出强度，优化组合赤字 、专项债、贴息等工具。同时 ，预期我国将加大利用政策性 、开发性金融工具支持财政开支 ，拉动有效投资。
四是高技术制造业 、新能源引领投资增长 。受政策推动，今年我国制造业投资增速表现亮眼，前11个月累计同比增长9.3% ，其中高技术制造业投资增长尤为亮眼 ，超出全部投资增速近18个百分点 。未来我国将继续加大对产业优化升级、专精特新等高技术制造业的支持力度 。
五是房地产市场修复，对经济拖累减少。我们研究显示 ，房地产投资下降10% ，会拉低我国GDP增速约1.7个百分点 。今年以来 ，我国从需求端、供给端推出了一系列政策支持房地产稳定发展 ，实现稳地价 、稳房价 、稳预期。
特别是近期“三箭齐发”，从银行贷款、债券融资 、股权融资三个方面支持房地产企业融资，有望改善房地产企业的资产负债表 ，缓解企业 的信用风险 。不过也要看到 ，目前家庭消费、投资信心依然较弱，房地产 的复苏可能仍需时间。
六 是美联储加息步伐放慢 ，人民币汇率 、资本市场压力减小 。预计后续美联储加息步伐将明显放慢 ，明年2月和3月分别加息50和25个基点 ，目标利率区间达到5%-5.25%，此后美联储将停止加息 。毕马威美国首席经济学家团队预计2023下半年美联储将开始降息，并在年底降至2.75%-3% 。
随着美联储加息步伐放缓，预期美元指数转弱，人民币兑美元汇率有望走强 。同时 ，美联储加息放缓带动美国国债收益率转弱，中美利率倒挂缩小，中国跨境资金流动将改善 。
国是直通车：您认为 ，当前宏观经济政策面临 的主要问题是什么？明年稳增长 、稳经济大盘 的发力点主要在什么方面？
康勇 ：今年以来 ，面对国内疫情散发，地缘政治紧张等超预期冲击 ，经济出现一定下行压力，为稳定经济 ，国家出台了一揽子经济政策和接续措施 。从政策执行效果来看，一系列稳增长政策对推动我国经济复苏起到重要作用 ，但居民和企业预期偏弱 ，消费和投资意愿不足，政策效能有待显现。
明年稳增长经济政策要把恢复扩大消费以及提振市场信心摆在优先位置 ，在继续坚持稳中求进总基调的基础上 ，加大宏观政策调控力度 ，同时注重财政 、货币 、产业 、科技和社会等各类政策 的协调配合 ，形成共促高质量发展合力。
财政政策方面，中央经济工作会议强调明年积极的财政政策要加力提效。保持必要 的财政支出强度 ，优化组合赤字、专项债 、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。
从政府债务情况来看 ，截至2022年三季度，中国政府部门杠杆率达到49.7% ，较2021年底提升近3个百分点，但是与全球其他经济体相比 ，我国政府杠杆率仍处于较低水平 ，未来存在一定加杠杆的空间 。预计明年政府发债或将保持一定力度 ，稳定经济增长。
此外 ，我们认为明年政策性 、开发性金融工具将进一步发挥重大作用 。今年下半年以来，央行通过政策性银行发行政策性、开发性金融工具，补充重大项目资本金 ，为专项债项目资本金搭桥 ，支持了基础设施建设融资 。运用这一工具，有利于引导社会资本参与 ，实现扩大有效投资、带动就业、促进消费的综合效应。预计明年政府将加大利用政策性 、开发性金融工具支持财政开支，拉动有效投资。
货币政策方面，要更加精准有力。稳增长仍将是货币政策 的首要目标 。今年M2增速处于相对高位，有力支持了实体经济，我们认为明年货币政策在总量上依然保持一定力度，推动经济复苏。
此外 ，随着美联储加息步伐放慢 ，我国汇率和资本外流 的压力将明显缓解，同时我国通胀压力不大，物价总体温和，对我国货币政策宽松 的掣肘将减弱 ，存在降息降准空间。
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